受益行业持续回暖,公司三季度业绩超预期。10月19日公司发布三季报,2017年1-9月实现营业收入9.33亿元,同比增长30.94%;归母净利润0.88亿元,同比增长78.72%。分季度看,Q3单季实现收入3.46亿元,同比增长33.82%;归母净利润0.48亿元,同比增长197.31%,三季度持续高速增长态势,主要原因在于受益行业回暖,公司主业废钢处理设备销售量价齐升。
   
政策价格双轮驱动废钢利用,加工设备需求旺盛。受我国钢铁去产能影响,国内钢铁价格从2016年初开始上涨,带动国际钢价和铁矿石价格不断攀高,废钢炼钢经济性显现。我国去年年底发布的《废钢“十三五”规划》指出,要在2020年将废钢炼钢比提高到20%,先进处理设备处理率达到60%。我们测算,2020年前我国设备市场空间将超100亿元,年复合增长率52%。据钢联数据,由于国家严查“地条钢”,释放近6000多万吨废钢资源。一方面造成废钢供给结构性过剩,价格下跌后经济性凸显;另一方面主流钢企废钢来源充裕。经济性与政策性共振情况下,主流钢厂废钢利用率快速提升,带动处理设备销售快速回暖。
   
电梯再生资源双主业运营,持续贡献业绩弹性。公司于2015年11月收购威尔曼,进军电梯零部件市场。威尔曼是在行业内处于国内领先,是我国最早的一批电梯零部件生产商之一。客户包括迅达、通力、日立等世界一流品牌,并将产品远销至亚洲、非洲、美洲、欧洲等多国。根据公告,威尔曼承诺2015年实现归母净利润0.76亿元,2016~2017年合计实现归母净利润1.84亿元。目前公司2015年达到承诺目标,2016年归母净利润为8766.14万元,2017H1实现归母净利润3955.36万元,我们预期威尔曼今年可以完成业绩承诺,成为公司稳定的现金流。
   
东海基地开启下游征程,设备+处理双重受益行业发展。公司在东海建设废钢处理基地,并获得“废钢加工配送企业示范基地”荣誉称号,将享受一定程度的税收优惠。据公告,基地已初步具备10万吨废钢年处理能力,按照当前废钢价格测算,明年有望为公司带来1500~2500万元净利润,将成为公司利润新的盈利点。
   
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为14.65亿元、20.10亿元、27.25亿元,净利润分别为1.40亿元、1.96亿元、2.81亿元,废钢处理设备行业走向正轨,补历史欠账空间巨大,公司作为优势厂商市占率预计逐步提升,增长前景广阔;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.16元,相当于2017年38倍动态市盈率。
   
风险提示:下游需求不达预期、市场竞争加剧。